核心观点

2023Q2，公司单季度营收同比实现转正，环比大幅改善，归母净利润环比增长幅度超100%，主要源于下游需求逐渐复苏，公司稼动率逐季改善，毛利率逐渐修复。展望未来，下游消费电子需求有望温和复苏，行业景气度缓慢回升，公司传统的载带业务将逐季改善；此外，公司的膜材料类中，离型膜产品在日韩客户的验证仍在有序推进，肇庆基地产能将于四季度开始投产，流延膜二期项目也在稳步推进，随着客户验证通过及未来产能的逐步市场，我们坚定看好公司未来的成长。

事件

(相关资料图)

公司发布2023 年半年度业绩报告，业绩符合预期公司2023 年上半年实现营业收入7.13 亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润1.00 亿元，同比下滑8.44%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比下滑7.09%。

2023 年单二季度，公司实现营业收入4.05 亿元，同比增长5.33%，环比增长31.27%；实现归母净利润0.69 亿元，同比下降11.23%%，环比增长118.38%，实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比下降8.45%，环比增长119.44%。

简评

电子行业景气度有所回升，二季度营收环比大幅增长2023 年二季度公司实现营业收入4.05 亿元，环比大幅改善，增幅达31.27%，主要原因为：1）电子行业景气度逐季回升，下游客户库存去化结束后逐渐拉货；2）新能源、智能制造、5G 商用技术等新产业的逐步起量为电子元器件行业提供了新的需求增长点；3）人民币对美元汇率的走低使得公司账面美元存款及应收账款产生一定汇兑收益。

分业务看，上半年纸质载带、胶带、塑料载带、膜材料等四大主要业务实现营收分别为4.78/0.97/0.45/0.61 亿元，同比增长分别为2.04%/0.26%/-21.62%/30.05%。各项主要业务除塑料载带均同比有所提升，其中是膜材料同比有较大幅增长，主要因铝塑膜用流延膜处于满销满产状态，公司已成为国内诸多头部铝塑膜企业合作伙伴。

23Q2 综合毛利率环比持续改善，财务费用率受益于汇兑收益大幅下降23Q2 综合毛利率为33.80%，环比Q1 提升1.39pct，延续了两个季度的改善趋势，主要原因为下游需求逐步复苏，公司各产线的稼动率逐步回升带来的成本摊薄。期间费用率方面，23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/9.18%/8.22%/-6.96%，销售、管理、研发费用率相对环比一季度相对稳定，公司账面美元存款及应收账款产生了的汇兑收益使得公司财务费用率环比大幅下滑。展望未来，公司毛利率仍有改善趋势，期间费用率整体将保持稳定。

传统业务稳步推进，离型膜、BOPET 基膜产能持续扩充传统产品包含纸质载带、胶带、塑料载带等，各项产品产能稳步扩张。纸质载带上，公司将继续保持高品质和高市占率，一方面顺应小型化趋势，优化产品结构；另一方面降低生产制造成本，进行产能扩充，公司第五条电子专用原纸生产线项目正在加快推进，目前已进入设备安装阶段，预计23Q4 开始试生产。胶带业务上，为配合电子专用原纸的扩产，相关配套胶带产能也在逐步提升，“年产420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达325 万卷，项目将进一步提升公司整体配套能力，打造一站式服务厂商。塑料载带方面，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色PC 粒子及自制的片材。目前公司拥有各类塑料载带生产线80 余条，产能进一步提升。

新业务：离型膜产品及应用领域逐渐丰富，产能持续扩充。产品方面，公司成功开发出MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，其中MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，在韩日系大客户处验证及小批量试用也在按计划有序推进。产能方面，公司将广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1 亿平米提升至年产能2 亿平米，其中一期产能1 亿平米包含两条线，第一条线将于2023 年底前进入试生产，第二条线将于2024 年上半年试生产。此外，公司正持续推进光学级BOPET膜及流延膜生产项目，项目设备已经预定，预计将于2023 年年底进行设备安装，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番达到年产6000 吨。

盈利预测与估值

展望23H2，三季度通常为消费电子旺季，公司传统产品需求环比有望温和改善，此外MLCC 离型膜产品在日韩大客户端验证有序进行，未来随着产能逐步释放，将成为公司的第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年营收为17.65/24.64/34.12 亿元；归母净利润为2.42/4.35/6.15 亿元，yoy+45.81%/+79.72%/41.38%，对应P/E 为45.72/25.44/18.00 X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 外部宏观环境的不确定性及行业经营环境变化的风险。近年来外部宏观环境不确定性剧增，国际贸易争端仍在持续且走势不明，当前经济增长面临着严峻挑战，不排除未来在全球经济波动时，消费者取消或推迟购买电子产品导致相关电子产品产销量下降，功能性器件的市场需求随之萎缩给公司带来经营风险。

2. 主要原材料价格波动。公司直接材料成本占生产成本的比例基本保持在70%左右，其中木浆占纸质载带生产成本的比例为45%左右，为公司最主要的原材料，公司木浆主要来源于智利、巴西等国。除木浆外，PET 薄膜、未涂布薄纸、聚乙烯、PC 粒子、聚酯切片等亦为公司主要原材料。公司主要原材料大多为大宗商品，价格易受汇率、国际原油价格等各种宏观因素影响而呈现较大幅度波动，导致公司生产成本管理难度较大。加之国外进口原材料供应不确定性加剧。若公司主要原材料价格持续发生大幅波动，可能导致部分上涨成本无法传导至下游，进而影响公司的毛利率水平。

3. 汇率波动的风险。销售方面，公司外销收入占营业收入的比例较大，且存在以美元结算的情形，美元汇率波动将在一定程度上影响公司的产品价格和营业收入。采购方面，公司进口木浆金额占公司采购总额的比例较大，该类采购以美元结算，美元汇率的波动会对公司成本造成一定影响；公司向日本进口电子专用纸，以日元结算，日元汇率波动对公司成本也有一定影响。另外，汇率波动会对公司汇兑损益产生一定影响。尽管公司采用调整产品价格、利用套期保值工具等措施防范汇率波动风险，但若未来外汇汇率出现较大波动，仍可能影响公司毛利率水平和汇兑损益，并对公司的经营业绩产生不利影响。

4. 盈利预测假设不成立风险。盈利预测基于公司下游MLCC 行业复苏，且公司离型膜产品验证顺利，产能未来能按计划释放，但是以上假设均于预期的可能，从而导致公司营业收入低于我们假设。基于上述风险的考虑，在目前假设条件的基础上，对公司产品的营业收入进行敏感性分析，定量分析假设条件对归母净利润的影响程度。