海通国际证券集团有限公司颜慧菁,吴岱禹近期对海天味业(603288)进行研究并发布了研究报告《短期经营承压，期待重回稳健增长》，本报告对海天味业给出增持评级，认为其目标价位为88.80元，当前股价为69.21元，预期上涨幅度为28.31%。

(资料图)

海天味业(603288)

23年收入、归母净利润增长目标均为10%。2022年公司面临多维挑战，归母净利润出现了自上市以来的首次下降，其中2022Q4公司营收65.15亿元，同比-7.05%，归母净利润15.31亿元，同比-22.03%，扣非后归母净利润14.69亿元，同比-20.57%。23Q1公司营收69.81亿元，同比-3.17%，归母净利润17.16亿元，同比-6.2%，扣非后归母净利润16.41亿元，同比-8.38%。展望2023年，公司制定了营收、归母净利润均实现同比增长10%的计划，虽然一季度未达到年度目标增长水平，但我们认为随着需求逐渐复苏、成本逐渐下降，后续季度有望逐渐加速增长，期待公司重回稳健增长。

23Q1净利率同降0.7pct。22年公司毛利率为35.68%，同比-2.98pct，主要系材料采购成本上升所致，公司也实施了“全方位全员降本增效”对冲成本压力，对冲了一部分成本上涨；期间费用率为7.18%，同比-0.57pct；净利率24.22%，同比-2.46pct。23Q1毛利率为36.93%，同比-1.25pct；期间费用率8.07%，同比+0.18pct；净利率24.69%，同比-0.7pct。

23Q1其他产品营收同增13.75%。各产品23Q1营收/23Q1增速/22年增速分别为：酱油37.12亿元/-8.94%/-2.3%、调味酱7.53亿元/-6.77%/-3.07%、蚝油11.69亿元/+3.32%/-2.54%、其他产品8.74亿元/13.75%/32.61%。

销售网络进一步优化。线下与线上的23Q1营收/增速/22年增速分别为：线下62.66亿元/-3.45%/-0.38%、线上2.41亿元/-17.69%/+40.39%。分区域看，各区域23Q1营收/23Q1增速/22年增速分别为：东部13.02亿元/-5.42%/-2.55%、南部11.09亿元/-8.6%/+2.89%、中部14.83亿元/+0.08%/-0.73%、北部17.62亿元/-6.61%/+2.76、西部8.52亿元/+3.24%/+2.14%。22年、23Q1经销商数量分别净减少258家、303家，截止23年一季度末公司经销商数量累计为6869家，我们预计主要系需求较为疲软背景下，部分经销商抗风险能力较小，公司主动对销售网络做了一些优化调整。

盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为1.48/1.66/1.95元（此前给予公司23-24年预测为1.83/2.16元），相关可比公司23年PE在35-49倍。考虑到公司作为行业绝对龙头，品牌、渠道、产品力都极其优秀，且在不断加强，维持给予公司23年60倍PE（原为2022年60x），目标价由94.2下调至88.8元，维持“优于大市”评级。

风险提示。餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利68.91亿，根据现价换算的预测PE为47.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级23家，增持评级13家；过去90天内机构目标均价为81.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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